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“新春贺礼！”
“新春贺礼。”
各位读者好，我是 villike，很高兴见到各位。
开始正文前，如果您没看过下面这篇文章，请务必看看，里面清楚地介绍了：这个号是干什么的、读者能从这里获得什么、不能获得什么。
亲爱的读者们，今晚就是大年三十了，我在这里给大家拜年啦！
祝福你们：虎年虎虎生威、工作风生水起、身体健康无恙、账户节节新高！
这个公众号，我 2017 年创立，2020 年才开始持续更新，一年半的时间里，带给了我太多感慨，有迷茫和痛苦，但更多的是收获和成就。
读者们一次次的鼓励，让我心里暖暖的，也一路坚持了下来，我希望自己能始终不忘初心，坚持分享，让我们一起在财务自由的路上，走得更快、更好。
今天这篇文章，就是我的投资体系全面介绍了，给你们预告了这么久，终于来啦！
这会是一篇实操性的文章，我会把我的投资体系的每一步都讲清楚，为了让你们容易理解，我也会把每一步背后的逻辑写清楚。
另外，为了让你们更好理解，我会把每个环节中，我经常被问到的问题也列出来，算作餐后酸奶，帮助消化。
也请你们在有所收获的同时，把这篇文章分享给更多人，这是我的期待。
00
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初见
有些读者可能对我不熟悉，我先介绍一下我自己，以及我的投资成绩。
我是 villike，80 后，北方人，2013 年以来在深圳工作生活。
我的本职工作，是一名管理咨询顾问，就是电视剧《我的前半生》里主角的职业（但赚得远没电视里多），主要工作内容，就是帮助企业解决管理上遇到的一些问题。
2013 年之前，我对投资可以说是一窍不通、一无所知。
我的 “实战” 投资生涯，开始于 2013 年 7 月，那个月，我买了人生第一支股票：泸州老窖，大约 2 个月后，我买了第二支股票贵州茅台。
泸州老窖在 2021 上半年 300 多块钱时，我卖了一部分，在 17 年大涨期间，也卖出过一部分，茅台则从 2013 年持有至今，还没有卖过。
从 2013 年 7 月到 2021 年底，我的投资生涯一共大约 8 年半时间。
每过半年，我会总结一次自己的收益情况，截止到 2021 年底，我 8.5 年投资生涯获得了让我满意的收益，年化收益率为 30%，每年的盈利、目前的持仓，见我的 2021 年总结：
能取得这样的成绩，我觉得主要有 3 个原因：
1、一套相对合理的体系；
2、不断学习与思考；
3、运气。
今天这篇文章，介绍的就是第一个原因——我的投资体系。
至于不断地学习和思考，这一点没人能替代你自己，我自己关于投资的学习和思考，主要是两部分：公司分析和书籍阅读，在后台回复公司分析，或者阅读，就能看到。
至于我是如何一步步搭建自己投资体系的，我之前有写过文章，适合从小白开始逐步提升，各位感兴趣的可以去看，链接如下：
我的投资体系，核心骨架在 2013-2014 年完成，此后，每年我会根据读书和思考，对投资体系进行修订，但是我投资体系的主思路是一脉相承、没有变过的。
2021 年这一年，我最近买入的几家公司——万科、格力、腾讯——遭受了巨大的股价下跌，再加上 2021 年是我公开投资操作给读者的第一年，在双重压力下，作为凡人一个，我的心态也受到了明显的影响。
在这种背景下，我重读了 1957-2020 年巴菲特致股东的信，这是我第 6 遍阅读这些内容。
这次阅读，我自我感受是很棒的，我认为，自己的投资体系又进化了，变得更加成熟，通过这次 “重走朝圣之路”，我对自己的投资体系更加自信了。
警告：
我对自己的投资体系更加自信，并不意味着我新买的这些公司——格力、万科、腾讯——都是完美的，甚至不能说，他们是完全符合我投资体系的。
但我的投资体系，本来就不是一个依赖于 1 家甚至少数几家公司的体系。
具体的这次 “重走朝圣之路” 和阅读感受，你可以在后台输入“巴菲特”，会有文章推送。
背景和说明就到这，接下来，就是我修订后的投资体系，由 1 个核心理念和 5 个步骤构成。
01
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核心理念
我的投资核心理念，就是 8 个字：湿雪长坡，安全边际。
背后的核心逻辑，就是找到 “能用股东的钱赚很多钱的公司”，然后，在价格不贵的时候买入这家公司，等着她赚钱，或者有人愿意用高价从我手中买走。
这 8 个字、3 个词中（湿雪、长坡、安全边际），湿雪最重要，安全边际排第二，长坡排最后。
之所以长坡没那么重要，原因在于：
在一个天花板没有板上钉钉的行业中，好公司会找到他自己的成长空间。
这 8 个字，会渗透到后面的方方面面，接下来，我开始讲 5 个步骤，这部分是实操性的。
02
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寻找目标
第一步，寻找投资分析的目标。
我们要做的事情，就是找到过去表现优秀的公司。
之所以要找过去表现优秀的公司，背后的逻辑是：
商业世界是充满竞争和变数的，如果一个生意所处环境是不稳定的，或者公司经不起环境的波澜，这样的生意，在长达 10 年甚至更久的时间中，一定会表现出来。
所以，从 “经受住过去的考验” 的公司中，选择要分析的公司，可以大大提高投资成功概率，这一步，就把吹概念的、瞎忽悠的公司排除在外。
这里经常遇到被问到的问题是：用这种选择方式，不就错过了很多 “未来的明星” 吗？
对此我的看法是：
投资者不需要富很多次，也不需要证明自己能‘慧眼识珠’，我们的目标只是赚钱，而稳妥地赚钱，是最好的。
至于表现优秀的标准，我的具体标准有两个：
1、过去 10 年，至少 7 年 ROE 大于等于 20%；
2、过去 10 年，至少 7 年关键比率大于等于 0.4。
为什么是 10 年、7 年、20%，关键比率是什么、为什么是 0.4，关于我选择分析公司标准，我在下面这篇文章，有全面详细的阐述：
03
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理解公司
第二个步骤，是评估、跟踪公司质地。
具体来说，首先，试着去理解公司的竞争优势，接着，非常谨慎地评估未来竞争优势是否可持续，这一步，也会涉及到如何看待和评估管理层。
步骤是（第二个步骤内容较多，我加了一些小标题，让你们阅读体验舒适一点）：
逐一攻破
第一，按照第一个步骤，选出待分析公司后，不带偏见地一家一家去分析。
要时刻提醒自己，第一步选出的公司，A 股占比大约 5% 左右，一家公司能够在过去 10 年中，取得如此优秀的经营业绩，这家公司大概率是有独特的竞争优势的。
因为，在一个资本自由流动的世界里，任何明显超出社会无风险收益率的生意，都会迅速被闻风而来的资本给迅速复制。
结果就是供给增加、收益率下降，最终只能维持社会无风险收益率附近的 ROE，而且由于竞争和经营杠杆的存在，很多时候收益率只会更低。
常见的竞争优势，包括无形资产、成本领先、网络效应、有效规模等，如果你想系统了解，下面这 4 本书是我的推荐，看完后，你头脑中就对竞争优势就有了大致的轮廓：
建议阅读顺序是：巴菲特的护城河、投资的护城河、竞争战略、竞争优势。
（声明：通过上面链接买书的话，我会有一点佣金，但不多，这是读者的知情权。）
持续学习
第二，有了轮廓以后，你需要做的就是大量阅读材料。
公司和竞争对手的招股说明书、年报是我认为最好的材料，过程中有可能时，用数据去验证自己的设想。
要提醒的是：公司材料中提到的自己的竞争优势，有可能是空话套话，我们需要自己去判断，一家公司过去能取得优秀成绩的根本原因是什么。
这个过程，没有捷径，这也是投资里最有魅力、最有意思的部分：去理解一下公司，提出自己的独立见解。
如果你想看实战的内容，在后台输入公司分析、或者公司名称（例如腾讯），下面是我截止到 2021 年底，写过的公司系列分析文章。
如果这里面没有你想了解的公司，试着在后台输入公司的名称，有可能我在 2021 年以后写了。
我已经写过系列分析文章的公司有（后台输入名字即可）：牧原、平安、海天、华东医药、恒瑞、茅台、泸州老窖、格力、万科、腾讯、双汇、承德露露、福耀玻璃、鲁泰、万华化学、海康威视、伊利、老板电器、洋河、招商银行、万洲国际、华夏幸福。
这里经常会被问到的问题是：为什么你各行各业都能涉及？这不就违背了能力圈的原则吗？
“能力圈”，是巴菲特提出的概念，本质很朴素：看不懂的公司，不要投资她。
我对能力圈的看法是：看不懂就不投资，绝对是正确的，但是，如果因为觉得一家公司自己不熟悉，就不去试着理解她，这是打着能力圈的幌子犯懒。
上述我分析过的公司，多数是用第一步我的选股标准选出来的，既然是我自己的标准选出来的，为什么不去分析这些 A 股中 “千里挑一” 的优秀公司呢？
当然，上述分析过的公司，绝大多数到最后，我是不会买入的，但通过这些分析，我的 “投资大脑” 更发达了。
谨慎预测
在识别出公司过去赖以成功的竞争优势之后，接下来，我们要预判公司未来能否维持这些竞争优势。
这里，依然要依靠我们对这个生意的判断，没有捷径，只有通过大量的阅读、思考和数据的验证。
这里的诀窍，就是 “绝不勉强”，也 “绝不自我欺骗”，如果我们无法判断未来竞争优势能否持续，就诚实地告诉自己。
这里更要小心，不要因为某公司过去辉煌的表现，在明显竞争优势不可持续的背景下，还 “一厢情愿” 地认为公司“说不定能创造奇迹”。
评估管理层
对于管理层的评估，在这一部分也很重要，这是我之前体系中当做风险的部分。
管理层本身，不能作为企业的竞争优势，因为人会跳槽、会出意外、会变坏。
但是，除了极少数 “天赋异禀” 的企业，大多数企业的竞争优势，是可以通过管理层的行为，增强或者削弱的，这是我从投资视角，对管理层这一因素的整体看法。
所以，除非公司天然是个好生意——也就是所谓的 “傻子也能经营” 的生意——否则，公司管理层的评估就非常重要。
对管理层的评估，不应该从性格内外向（包括性格你是否喜欢）、气场强不强、对下属好不好等角度判断，这些是噪音。
我们对管理层的要求，仅仅应该聚焦在两个方面：是否有能力，以及是否为股东长期利益着想。
具体来说，判断管理层时，我有一个 6 个角度的判断方式，关于管理层在投资中价值的进一步阐述，以及这 6 个角度，见下面这两篇文章：
识别风险
第二个步骤的第三部分，是识别这家公司可能的风险，这一点也非常关键。
这个时候，我喜欢去找网上对这家企业的批评声音，只有在对一家公司的风险进行全面识别的基础上，我们才能放心地去投钱进去。
风险这部分，还需要融入对公司的一些特征判断，也会涉及到行业的背景，具体来说，公司及其所在行业，要具备 3 个特点：
生意简单：这是静态来看，生意中不存在太多高科技，换句话说，我可以理解生意的逻辑、产品的运作逻辑；
生意稳定：这是动态来看，公司的生意及所处行业，没有时不时的 “破坏式创新”，并且行业竞争格局相对稳定。
所处行业的赚钱逻辑不崩溃：所谓的 “行业赚钱逻辑崩溃”，比如在数据相机出现后的胶卷行业、电子邮箱出现后的邮票、汽车出现后的马车、互联网出现后的报纸。
这里有一个说明：
为什么对公司及其所在行业的这 3 个基础判断，不是在第一个步骤——即选择分析对象——那里出现？
是因为，如果我们没有对一家公司竞争优势及其所处背景有一定了解，就不一定能准确判断公司及其所在行业的这 3 个方面。
第二个步骤的最后，是定期审视公司竞争优势、管理层、生意及其所在行业特点。
我个人而言，会在半年报和年报出来后，对所持有公司一一审视，以年报为主，半年报作为辅助。
除了评估上述 3 个内容——这些往往是定性评估，我还会评估公司与行业相比的经营业绩，作为公司竞争优势变化的佐证。
这里需要注意：
公司几期的相对经营业绩不佳，并不一定是竞争优势恶化，换句话说，结果只能作为模糊的佐证，具体还是要以公司及管理层采取的行为为准。
到这里，第二个步骤就完成了，第一个步骤解决的是 “过去表现如何” 的问题。
而投资面向的是未来，这第二个步骤，解决的就是 “未来大概率会如何” 的问题。
04
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买入
第三个步骤，是在合理的价格买入，并通过交易体系摊低成本，扩大安全边际。
首先，再好的生意，都应该有一个合理的价格。
如果买入价格低，我们就可以享受到公司经营带来的收益，以及公司价格向合理价格回归的收益。
这里要说明的是：
投资不是一个非常精确的事情，换句话说，如果你第二个步骤做得很好，第三个步骤的核心，就是 “不要买的太贵”，就足够了。
具体到如何给一家企业估值，以及什么样的估值是合理的，你可以在后台输入估值，那里有我过去的一些思考。
如果你想简单省事的话，就直接看下面这篇文章，她不够全面，但可以给你的估值提供参考：
第三个步骤里，还有关键的一点，就是 “通过交易体系摊低成本”，这个原理是我在 2010 年在银行实习时理解到的，就是定投的微笑曲线：
假设你在基金 3 块时买 300 块，接着基金下跌到 1 块，再买 300 块，问：基金涨到多少钱可以回本？
直观感觉应该是 2 块，但实际答案是 1.5，回本的速度比直观感觉快，原因就在于：
当价格下跌时（从 3 块到 1 块），同样的买入金额（300 块），买入了更多的份额（300 份，而不是第一次买入的 100 份），最终 400 份的份额，只需要 1.5 元，就能回到 600 元本金（1.5*400）。
这个朴素的现象，其实刚好切到了投资的精髓之一：
如果一家公司本身是好的，在股价跌的时候，你应该买得更多。
所以，在我的投资体系中，从来不会一次性 “梭哈”，再好的公司，我也会制定好买入计划，具体来说，分 7 次买入，具体的买入体系展开的文章，就是下面这篇：
在买入部分，我经常被问到的问题是：
如果公司一直没到你的买入价格，不就永远错过了吗？
或者：如果你买了 1 次，后面价格再也没有跌下来，那怎么办？
光是看类似的问题，都能感受到背后浓浓的 “不甘心”——我好不容易找到一家好公司，就只能眼睁睁看着股价涨上去？
这些问题的背后，反映的是人性的恐惧——我们 “害怕” 错过机会，这让我们有一种“损失感”。
对此，我的投资体系的回答是：
我的体系，本身就不是一个 “指望一家公司” 的体系，在我的体系里，最终会呈现这样一个画面：
有一个让我 “垂涎” 的公司集合，这个集合有可能是几家，也有可能是十几家，有多少取决于我分析公司覆盖的广度，以及公司本身的变化（有些公司会出去、有些会进来）。
这个集合里的公司，除了让我眼馋，也是我能理解的公司，每一家，我都设置了他们的买入计划，如果他们的价格，到了我的计划，我就会买入，如果没有，我等。
这个方式，就把我的情绪，和我的交易，彻底分割开来，之所以这样做，是因为我们在头脑发热时（比如前面提到的 “不甘心” 状态），做出的交易决定，往往是不符合理性的。
至于说 “某某公司这个价格不买，就永远等不到了”，如果你在市场里呆的时间够久，你就会发现，这只是你的大脑在骗你而已。
我的看法是：市场是个神经病，他什么事情都做得出来，所以永远不要说上面引号里的话。
但哪怕再退一步，某公司真的没到某价格，不买就是了，你的公司池子里，不会只有这一家。
05
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卖出
第四个步骤，是卖出，在 3 种情况下，我会选择卖出一家公司的股票：
情形一：我认为一家公司的竞争优势，发生了明显的变化，这种变化可能已经反映到公司的经营结果，尤其是 ROE 上了。
情形二：我认为一家公司的股价，已经明显高估了。
这部分的内容更多是艺术的成分，但基本思想就是：
如果公司的股价透支了未来多年的成长，我会选择卖出，我曾经因为这个原因，卖出过泸州老窖，具体的展开见下文：
情形三：我需要用钱，而手上确实没有其他的资金来源。
这种情形截止目前在我这，还没有出现过，哪怕当年买房时，首付我也是从朋友那里借了一部分，没有强行卖出股票。
在情形一和情形二的情况下，只要不是公司 ROE 发生迅速恶化，我会选择分步卖出的方式，和买入的方式刚好是镜像的，随着股价的上涨，逐步卖出。
关于卖出，未来我会视情况再专门写一篇文章展开，这里就先讲这么多，基本操作够用了。
06
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持续更新
第五个步骤，是定期制定交易计划和执行。
具体来说，我会在我持有的公司，每年年报出来以后，根据自己的资金情况和公司竞争优势的变化情况，制定接下来 1 年的交易计划。
另外，在半年报出来以后，我会进行竞争优势的重新审视和交易计划的调整，实操中，半年的这次我很少调整，因为，半年就出现巨大变化的公司，很难进入到我的选择公司中。
具体的资金分配，以及交易计划的制定，我在下面这篇文章中，对我的方式有了详细的介绍（上面买入部分，已经贴过这一篇）：
07
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珍惜礼物
我尽量在这几千字中，把我的投资实操体系、以及背后的逻辑展示给读者们，并附上了一些常见的问题，以及我的实操案例。
我相信，对于有意系统学习投资的读者来说，这篇文章会给你们开个头，而这个公众号，我会给你们提供 3 方面的内容：
1、我的交易记录：从 2021 年大约 3 月开始，我的所有交易记录——买入、卖出——都会披露出来；
2、公司分析：我再三强调，我的公司分析文章，不是 “写给别人看的”，而是给我自己用的。
她们的最初形态，是我投资分析的笔记，只是我做了一些文笔的润色和情节设计，让她们更有可读性。
3、阅读感受：日常我会阅读各种投资书籍，也会有非投资相关的，我会把我自己的阅读感受分享给读者们。
好了，作为一篇干货文章，我就不继续家长里短了，祝读者们投资顺利！
记得分享给更多人，我会很开心的。
我们下一篇见。
- 我对读者唯一的请求：方便的前提下，点击右下角 “在看”。
怕漏掉作者文章的话，三个步骤：
1. 点击屏幕最上方 “villike 的财务自由笔记”
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（如果没关注，先点关注，再点右上角人头）
3. 点击 “设为星标”，搞定
为了方便读者，我做了一些关键词自动回复，你们可以尽情在公众号后台，输入感兴趣的内容，说不定有惊喜，例如公司名称、交易、选股标准、7 年 20 倍、估值、巴菲特、一封信、小白、实盘、书单、阅读、李录、管理层、冯柳等。
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- 作者:deserce
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